长端利率突破关键阻力位、通胀预期重新抬头、动量指标触及2000年以来极端水平、市场广度明显收窄——多重信号正令部分美股投资者趋于谨慎。
面对市场的担忧，高盛并未回避宏观层面的压力——该行在最新展望中推迟了年内降息时点。但高盛同时表示，当前支撑市场的核心变量并非短期利率路径，而是人工智能驱动的生产率提升，以及由此带来的长期盈利预期重构。
高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新月报中指出，美国劳动生产率增速已由疫情前约1.5%的长期趋势水平提升至2.1%，并预计随着AI技术在各行业加速渗透，这一上行趋势仍有望持续。
高盛合伙人Mark Wilson表示，尽管近期长期国债收益率上升和降息预期后移给市场带来一定压力，但从更长周期来看，AI推动的生产率改善及其对企业盈利前景的提振，仍是决定股市走势的最关键宏观变量。尽管半导体和AI相关板块涨幅惊人，市场整体尚未真正进入非理性繁荣阶段。
降息虽迟，AI托市
高盛已将进一步降息预期后移，预计美联储首次降息或在今年12月落地，第二次则可能推迟至明年3月。
与此同时，能源价格上涨、存储芯片供给趋紧，叠加全球财政支出持续扩张，共同推动美国及全球长期国债收益率上行。美国10年期国债收益率再度逼近关键阻力位，英国与德国国债收益率亦同步走高。
从传统逻辑看，利率上行通常压制高估值成长股。然而，市场表现并未出现明显动摇。半导体及其他科技股在经历4月大幅上涨后仍维持高位，太空概念股甚至录得接近两位数的涨幅。
市场之所以能够承受更高的利率环境，关键在于投资者对未来盈利的预期正在被重新定价。而这一重估的核心驱动力，正是AI带来的生产率变革。
长期盈利重估，AI不止于概念
高盛首席经济学家Jan Hatzius指出，当前美股估值中，约75%的基础价值来自十年甚至更久之后的盈利与分红。因此，只要AI持续推动生产率改善，企业长期利润增长预期就有望进一步上修，从而对估值形成有效支撑。
高盛合伙人Mark Wilson则从历史视角加以佐证。他回顾了亚马逊上市29周年的案例：1997年IPO价格经拆股调整后仅为0.075美元，截至上周五收盘累计上涨超过3500倍。互联网时代固然伴随着大量资本错配与失败项目，但少数长期赢家创造的回报足以覆盖绝大多数投资损失。
Wilson认为，当前AI周期也具有类似特征。尽管资本浪费不可避免，但科技巨头正以创纪录的资本开支投入AI基础设施建设——这种由内部现金流支撑的投资，正不断打开新的增长空间。最终诞生的少数行业领导者，有望推动整个市场的长期价值重估。
在保持建设性看法的同时，高盛也承认市场部分指标已接近极端水平。本周，高贝塔动量组合创下历史上最大单日涨幅；风险偏好与股票动量指标同步升至2000年以来罕见高位，显示资金正高度集中于少数热门科技股。
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